2020年全球私募股权的状况很复杂, 主要原因是自第二季度以来经济活动急剧萎缩. 专家们预计，经济衰退将持续下去，到2021年和2022年才会缓慢反弹. 消费者收入受到严重影响，许多企业处于倒闭的边缘. 在这个非常时期，私人股本基金面临的主要挑战是什么?

私募股权自2008年金融危机以来一直在发展

在金融危机后的最后一次经济衰退期间, 随着资产估值下降，私人股本基金无法利用买入机会. 然而，目前的情况根本不同. In 2007-09, 实体经济受到金融部门过度冒险导致的信贷紧缩的影响. 然而，到2020年，消费者需求已经枯竭，导致以需求为基础的经济冲击. 私人股本基金的影响来自于它们的投资组合，而不是过度杠杆和臭名昭著的“改装悬崖”.”

自上次金融危机以来，该行业已经发生了变化. 基金规模扩大，并吸引了新的基金, 更老练的投资者，他们抵御经济低迷的能力有所增强. 同时, 多年的扩张性货币政策以及随之而来的对收益的追求，为该行业提供了前所未有的可用资本, 所谓“干粉”,，这反过来推高了对目标公司的需求. 对资产的竞争加剧，已将估值推至非常高的水平, 增加对基金和投资组合公司内部有效的投资组合管理和效率的需求. 最后, 整个行业都在不断扩大和发展, 随着民间信贷基金的出现, 风险投资基金, 以及可以支持处于不同阶段和不同财务状况的公司的不良基金. 复杂程度的提高促使更多传统私募股权投资者更加自律, 卓越, 以及行业专业化. 鉴于这个深刻的行业演变, 加强监管, 宏观经济的不确定性, 以及多年的低利率和低收益率, 私人股本行业将如何表现?

有一件事是明确的——那些能够发挥运营和财务优势，并为快速转型而设立的基金，不仅能够抵御逆风，还能迅速利用危机自然产生的机遇. 灵活性和严谨性将是私人股本行业成功的关键决定因素. 出于这个原因, 我们将更多地关注宏观趋势，而不是数字分析——从异常值进行预测并不能提供有关未来趋势的信息.

在COVID-19之前，行业预期是什么?

在2019冠状病毒病之前，体育领域出现了一些明显的趋势. 基金规模越来越大, 随着所谓的“巨型基金”的出现，普通基金已不复存在 超过了 10亿美元的规模. 退出的总数 拒绝, 特别是那些通过ipo和二级市场(从一家私募股权基金出售给另一家)执行的交易。. 另一个明显的趋势是整合. 越来越少的公司吸引了有限合伙人配置的越来越大的资本份额——这里的赢家是阿波罗这样的公司, KKR, 铂金股票, 和华平投资集团. 筹资额仍接近历史最高水平, 基金有效部署干货的压力越来越大.

2000-2019年全球私募股权融资

经济衰退已经近在眼前

随着2020年的临近, 金融界的许多人已经在为全球地缘政治紧张局势引发的经济衰退做准备, 英国脱欧的影响, 以及中国经济增长放缓. 然而，很少有人对COVID-19带来的严重后果做好准备. 私人股本投资者已开始相应地调整自己的行为, 随着2019年交易总数的减少. 然而, 投资压力的增加略微抵消了经济放缓的影响, 由前几年筹集的大量资金带来. 总之, 这些情况给业绩带来了压力, 迫使基金专注于财务和运营方面的卓越表现，以维持回报.

GP对股票市场周期的调查回应

交易倍数持续增长，有望创下历史新高

对于私募股权基金来说，高交易估值倍数是一把双刃剑. 积极的一面, 它们对投资组合中已经存在的公司的价值有积极影响, 维持按市值计价的估值，并为有利可图的退出创造肥沃的环境. 正如贝恩公司收集的数据所示, 在过去10年里，私人股本基金为其投资者创造的全部价值中，倍数扩张占了一半.

2010-2019年美国和西欧收购企业价值汇总

然而, 另一方面，以较高估值(因而也有较高的市盈率)达成的交易，在初始估值水平上升值的可能性要低得多. 这给基金带来了两种回报杠杆:收入增长和EBITDA利润率扩大(换句话说), 提高运营效率，降低成本). 经济衰退阻碍了收入增长, 扩大利润和提高效率成为管理团队关注的重点. 早在2020年第二季度，交易市盈率就有望达到危机后的高点.

中位数PE、EV/EBITDA倍数

什么是杠杆??

按杠杆水平划分的美国杠杆收购市场份额

随着交易倍数的增加, 每笔交易的杠杆作用也是如此, 哪个国家已经超过了金融危机前的水平. 当时，有所谓的恐惧 refi-cliff, 随着银团贷款市场陷入停滞，银行面临巨大的资产负债表约束，大量的杠杆收购(LBO)债务即将到期. 私人市场的一个新发展- -私人债务基金的出现- -减轻了这一部门的压力, 为杠杆收购发起人提供了新的途径 获得 信贷. 随着银行被迫降低资产负债表的风险，私人信贷市场开始崭露头角, 私人市场投资者带着信贷工具介入, 通常与私人股本基金处于同一保护伞下. 自2009年资产管理规模超过8,000亿美元以来，该市场一直保持强劲增长 2019.

公共或私人股本:在哪里投资?

2019年，私募股权投资回报与美国公开市场回报基本相同. 业绩不佳给基金带来了额外的压力.

公众对. 私人市场趋同

这一趋势背后的原因是什么?

1. 从欧洲公开市场的只做多基金转向优质基金, 由于该地区的政治不稳定.
2. 私人股本对“旧经济”行业的过度投资，而科技股的持续上涨提振了美国股市&P 500.
3. 高估值的私募股权投资使得高内部收益率难以实现.

私募股权现在发生了什么?

准备灵活运作的私人股本基金, 有效地支持他们的投资组合公司, 战略性地选择投资领域, 利用宽松的货币和财政政策，市盈率的下降将为他们的成功奠定基础, 或者至少提高他们的适应力.

大流行是供给冲击还是需求冲击?

需求冲击和供应冲击在本质上是完全不同的. 供应冲击是指影响商品或商品供应的意外事件, 在任何一个方向, 比如供应和分销链的中断. 另一方面, 需求冲击是需求侧的变化(自然灾害或恐怖袭击都是很好的例子)。.

COVID-19的独特之处在于它同时造成了需求和供应冲击. 对货物流动和产能较低工厂的限制影响了供应方面, 虽然封锁和广泛的失业影响了需求. 根据 加州大学洛杉矶分校的经济学家David Baqaee和哈佛大学的Emmanuel Farhi, 供给和需求的减少都会降低实际GDP. 然而, 为决策者, 将需求短缺与供应限制区分开来很重要，因为它们需要不同的补救措施.”

任何一方的补救措施都可能加剧另一方的问题. 例如, 降低利率以刺激需求可能会导致供应方面的短缺和通胀问题.

这是否意味着没有机会?

尽管前景黯淡，但当前的危机也带来了巨大的机遇. 政府正在大力干预，并以不同的方式在供给和需求方面支持经济:例如, 欧盟的复苏基金, 一方面, 另一方面是休假和经济刺激计划. 财政和货币宽松的独特结合, 矛盾的是, 是否为投资机会和支持投资组合公司创造了一个令人兴奋的窗口.

在投资方面, 拥有足够交易采购能力和充足资金的基金，能够收购突然陷入困境、正在寻求注资的公司, 包括寻求私有化的上市公司，或为非战略性业务寻找买家的企业集团. 此外, 私募股权基金拥有支持投资组合公司提高运营效率的资源(私募股权公司极大地提高了自己的运营能力), 增加 在短短五年内，运营合作伙伴的数量增加了30%). 他们可以协助公司的其他领域有:

1. 当信用事件发生时，引导债务重组进程
2. 协助申请政府援助计划
3. 在有限合伙协议允许的情况下，通过资本配置

还发生了什么交易??

私募股权交易活动

在全球金融危机期间，交易活动下降了一半，2020年上半年也出现了类似的趋势. 有几个因素可能会缓解这次的下跌, 尽管之前谈判过的许多协议目前都被搁置了. 美国的一些私募基金经理援引了实质性不利变化(MAC)条款, 哪些是M的标准特征&一个合同. MAC(或MAE), 重大不利影响)条款在显著降低公司估值的事件中保护买方, 允许他们退出交易. 从历史上看，美国法院很少站在买方一边. 尽管如此，调用该子句可能会延迟事务. 两个突出的例子是 收购 凯雷(Carlyle)和新加坡政府投资公司(GIC)联合收购的美国运通全球商务旅行公司(American Express Global Business Travel 事务 L Brands和Sycamore Partners争夺维多利亚的秘密.

一些交易成功执行, 其中很多是私募股权(PIPE)交易的私人投资，即私募股权基金收购上市公司股份的交易, 获得董事会席位, 规划未来战略. 阿波罗和银湖就是这么做的 投资 4月份在Expedia以3美元的价格出售.20亿，其中20亿是债务，还有1亿.20亿的权益.

投资组合公司的表现如何?

并非所有行业都以同样的方式感受到COVID-19中断的影响. 软件公司, 例如, 继续拥有高额回报吗, 旅行和招待, 特别是, 随着消费者改变行为习惯、待在家里，是否感受到了危机的影响.

私人股本基金有不同的策略来帮助投资组合公司. 他们可以将它们转向增长, 在生意不景气的时期用资本维持他们, 或者通过重组过程提供帮助.

加强增长的业务领域尤其适合那些在困境中运营的公司，并为行为已经改变的客户提供服务, 也许永久, 因为流感大流行. 例如, Deliveroo, 一家总部位于伦敦的独角兽公司，专门从事餐厅外卖业务, 在“幽灵厨房”(专门提供外卖的偏远地点)上投入巨资，从而使公司能够利用人们转向在家吃饭的机会.

冬眠对其他人来说可能是最好的选择, 比如酒店业(目前68%的酒店都是这样) 利用 不到50%的员工)和健身行业. 而私募股权公司(大部分)则不然 符合条件的 对于工资保护计划，企业可以通过后续资金支持公司进行干预.

最后, 对一些公司来说, 尤其是零售业, 除了重组，可能没有其他可行的选择. 经常, 公司将首先根据破产法第11章申请破产保护，然后对债务进行重新谈判，并对其运营进行合理化调整. 最近一些备受瞩目的例子是Neiman Marcus和J.机组人员.

私募股权公司已经降低了投资组合的估值(幅度不同)，并且更有可能长期持有资产, 避免强制出口. 一旦流动性和契约等紧迫问题得到解决, 投资者的注意力转向了解决供应管理问题, 他们的劳动力, 以及长期价值创造.

调查:COVID-19对投资组合公司的影响

私募股权基金行业集中度高

私人股本基金拥有大量行业敞口. 到目前为止, 房地产是最可观的敞口, 因为它受到了当前经济低迷的严重影响. 然而，并非所有行业都遭受了同样的打击. 软件和技术一直保持得非常好, 特别是那些支持远程工作和生产力管理的公司. 许多私人股本公司已开始更密切地关注该行业，并在增加配置. 另外, 基金正在寻找机会，在受到严重影响的行业购买廉价资产, 比如旅游(Expedia的再融资就是一个很好的例子)。.

全球私募股权资产管理规模，2020年3月31日，10亿美元

随着市盈率预期下跌，私募股权可以赶上公开市场

2019年，私募股权的回报率压缩并跟踪了上市股票市场的回报率. 尽管这并不能阻止lp, 家族理财室, 以及主权财富基金向该行业配置资本, 它确实增加了基金经理的压力，要求他们证明其昂贵的收费结构是合理的. 私人股本基金能做些什么来对抗这种回报压缩和趋同?

1. 资金可以收缩到当地市场 并利用公共政策的激励措施来支持经济.
2. 基金可以促进行业专业化. 对于规模较小的基金来说，这是一种特别有吸引力的策略, 无论如何，与财力更雄厚的大型基金竞争交易都是艰难的. 成为利基专家很可能成为一种流行的战略支点.
3. 基金可以利用其投资组合中EBITDA利润率提高的杠杆. 对于新基金和拥有大量资金的基金来说, 重点应该是建立灵活性，并在“好交易”出现时有效地使用干货, 从而降低了他们投资组合的平均进入保证金.

由于央行拥有巨额资金，公共股票市场已经复苏 注射到2020年10月，这一数字为9万亿美元(金融危机时的数字为2万亿美元)。.

全球各行业市值(0= 2019年12月31日)

公共股本价格正显示出被人为夸大的迹象. 如果COVID-19危机进一步扩大, 企业将难以维持其市值. 此外, 所有充裕的流动性最终可能会进入私人股本领域, 要么通过筹集额外资金，要么通过价格诱人的贷款机会.

干粉和流动性:仍然非常充裕

全球私人未点名资本

可供私人基金(包括信贷)使用的干粉总额, 房地产, 陷入困境的, 风险投资达到了2美元.到2019年底将达到5万亿美元. 有人担心，这笔承诺资本将不会被收回. 高度的不确定性减缓了交易活动, 目前尚不清楚这种情况何时会减弱, 这反过来又可能延长现有基金的寿命. 那些最专注于机会性买入的人将通过利用低入门价格获得更大的成功. 基金的年份将是一个决定性因素，因为那些接近被完全投资、可能在运营中受到最大阻碍的基金.

另一方面, 新的筹资活动不太可能停止或大幅放缓. 资本市场的大量流动性要求有限合伙人和其他机构投资者, 比如养老基金, 主权财富基金, 还有家族办公室, 找到高产的, 中期资本配置. 相对而言, 与其他资产类别相比，私募股权似乎仍具有吸引力, 因为它不容易挥发, 专注于中期价值创造, 并得到积极管理的有效帮助. 赢家将是那些能够通过向企业提供运营支持和潜在收购目标来维持投资组合估值的基金.

私募股权行业未来前景如何?

寻找疫苗, 大流行的路径, 政治不确定性, 个人习惯的深刻变化都将对经济产生重大影响. S&P全球 调查 2020年夏天，一群私募股权投资者将聚集在一起，收集他们对近期的预期. 虽然大多数人表示，他们主要是在今年第二季度积极稳定投资组合, 超过一半的公司正准备进行新的投资.

新投资的重点将放在疫情期间仍在增长的行业(如软件和医疗保健)，或者由于临时危机而出现有吸引力交易的行业, pandemic-induced痛苦, 比如旅行.

2020年第三季度投资者焦点调查

新冠肺炎疫情给本已准备迎接挑战的私募股权行业带来了冲击. 基金将需要适当地分配他们的时间(并且可能有外部贡献者补充团队)，分成更专注于运营的小组，致力于维护当前投资组合的价值，以及可以在新交易出现时寻找和完成新交易的小组. 灵活性, 焦点, 与投资组合公司和有限合伙人建立牢固的关系将是成功的真正指标.